“最近一段时间，周末越来越充实。从业者讨论资管行业的会议非常多，而且每个周末几乎都有新的文件、要求。”浦发银行资产管理部副总经理蔡涛14日下午参加第二届金家岭财富管理论坛时说，一边在参加论坛，一边还在关注着银监会近日下发的4号文，监管政策一道接着一道。

自2017年11月“资管新规”公布以来，银行、证券、保险、基金、信托等各个金融业态都在总结反思，并寻求转型与应对之策。近期，“一行三会”又接连推出新政，围绕统一监管密集展开动作。第一财经记者从业内了解到，银行、信托等受影响较大的机构，都在筹谋“改造”，对刚兑未雨绸缪，以适应新规下的发展趋势。而券商资管、基金等也在更深度地去通道，并向主动管理转型。

“中国金融市场这么多年的改革，已经形成了一批相当成熟的投资者。未来保本理财产品消失后，他们不一定会把资金存到银行吃存款利息，而可能会更加主动积极寻求其他投资渠道。”国务院发展研究中心金融研究所研究员张承惠也在上述论坛上表示，从这个角度，资本市场的发展可能面临一个比较好的契机。

流动性挑战

资管新规征求意见已经结束，正式出台指日可待。

2017年11月17日晚,“一行三会一局”联合发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》)，标志着横跨各类机构的资管新规正式面世。

据业内人士向记者透露，近期不少金融机构负责人在与监管层沟通，希望可以在规则范围、执行时间上争取到更大的弹性。但是另有业内人士就认为，这种“我死给你看”的沟通方式，不太可能改变规则的最终口径。

“可以看到，近期监管部门发布的文件，基本都是围绕资管新规来落实，”一家上海的公募基金负责人对第一财经记者表示，新规对资管行业未来的格局影响巨大，对流动性的短期冲击也会比较大。但是，从近期国家宏观改革政策推行的力度来看，监管部门的改革决心不可低估。

事实上，更多的研究者和从业者已经开始从接受、应对的角度来抓紧行动。

据张承惠分析，面对资管新规的影响，银行业首当其冲，而且“挑战远远大于机遇”。首先需要注意的是，银行可能面临流动性风险。全国性股份制商业银行受到的冲击可能是最大的，其次是城商行，国有商业银行、民营银行及农村金融机构受冲击反而比较小。

原因主要是业务结构所致。资管新规一条核心要求是，要求资管业务不得承诺保本保收益，即打破刚性兑付，即使在兑付困难的时候也不能变相垫资兑付。若限制保本理财，会导致银行理财规模下降，进而对银行的流动性产生冲击。

“2016年年中，银行理财保证收益率的占比8.5%，保本浮动收益占本14.7%。去年7月份银行理财余额28万亿，按照这个比例估算，保本保收益的产品余额大概将近4万亿，”张承惠表示，这么大规模的资产取消保本保收益，有可能就会带来比较大的影响。

在她看来，要解决非标资产期限错配的问题，还可能带来一定实体经济的风险。“大量非标资产是投入战略性新兴产业的，以及投入‘一带一路’项目的，还有投入到地方的大型基础设施，”她认为，如果这样的一些期限错配产品，全部转为标准化产品的话，不仅对银行来说难度比较大，对实体经济也会带来比较大的风险。

从2017年理财发行数量来看，发行增速在四季度明显放缓，而到期增速维持稳定。城商行和股份制行的理财发行比重回落，短期限理财发行比重下降。受资金和债券收益率中枢上移影响，整体理财收益率震荡上行。

资管新规对资管产品的资金管理、建账、核算等提出一系列新要求，这对银行的管理运营也是不小的挑战。张承惠分析，新规要求金融机构不能提供通道服务，而目前又没有对银行放开股票、期货等市场的入市资格，新规实施的影响预计比较大。

对于基金等非银机构来说，如果市场出现剧烈波动，下一步开展新业务的难度也在加大。

“这次新规提出刚兑认定标准，目前银行理财对债券市场的配置比例较高，约50%的理财资产配置在债市，这50%当中又有80%～90%是配置在信用债市场。”她认为，如果限制保本理财，可能对信用债市场的资金供求关系产生比较大的影响，从而可能引发剧烈的市场波动和流动性风险。

寻找转型契机

“我们从去年下半年提出，要加大主动管理业务，一类是非标，一类是贷款业务。可是大家都知道，这是多难的事!”一位信托公司负责人说。

在信托业人士看来，资管新规对银行影响大，对与银行合作密切的信托公司、基金公司冲击更大。因为银行业业务类型丰富，而很多基金子公司、券商子公司，以及通道业务为主的信托公司，面对的不是日子好坏的问题，而是生死问题。

“记得资产新规是11月17号五点左右公告出来，到晚上七点多钟，我已经研究两遍了，因为我觉得影响是巨大的。”凯石基金管理有限公司董事长陈继武近日表示，虽然新规短期有巨大冲击，对流动性压力也很大，但是从中央政府“三去一降一补”所采取政策的力度之大、措施之严来看，如果用在资管新规去杠杆上，改革决心不可低估。

大资管变局之下，专业的投资机构可能会面临优势机会。因为资管新政之后，投资机构需要更高的风控能力，同时更加善于利用市场波动帮助投资者进行财富管理。

但是，去通道、破刚兑，是否是直接融资发展的好机会?这个问题的答案是不确定。浙商银行行长刘晓春近日表示，资产管理实际上成了直接融资的一个渠道，即委托投资，主要是通过资产管理、财富管理，来实现直接投资。但现实的问题是，直接融资本质上是变相的间接融资。

“我们国家是一个以间接融资为主的市场，银行无论从规模、机构、人才、信用，都占有绝对的优势。由于投资人对其他机构的信任问题，使得投资人更愿意把银行作为受托人。”刘晓春认为，这就造成了其他市场参与者募资困难，这些机构只好转而向银行资产管理来融资。

这样的结果就是，投资人依然是将资金投向银行产品，社会融资的风险依然集中在银行体系内，同时各类机构因为成了纯粹的通道，投资管理的能力并没有提高。刘晓春说，我们现在社会融资总额中，到底有多少是真的直接融资，恐怕很难算出来，因为非银行的社会融资额中，有很大一部分依然是通过银行体系出去，形成变相间接融资。

“这段时间大家所做的资产管理业务也好、财富管理业务也好，又回到了十年、二十年前的银行规模理财的圈圈里了，”在他看来，都想混业经营，好像混业经营什么都可以干，但即使是混业经营，金融机构依然应该有自身的定位和选择。