红刊财经 特约作者 张俊鸣

二季度以来，白马股、“漂亮50”为代表的绩优股持续走强，背后的逻辑便是“不看故事看估值”，而衡量估值的重要指标便是市盈率。理论上来说，市盈率越低意味着越有投资价值，也就是以当前股价买入股票回收投资成本的年限越短。在“漂亮50”的引领下，近期低市盈率个股出现大面积走高，西水股份在5月份上涨27%、6月份上涨18%的基础上，7月份进一步大涨超60%(见附图1);东湖高新也在上周连续拔高，全周大涨30%。此外，华联控股、曙光股份等超低市盈率的“非白马股”，也出现了连续大幅上攻的走势，部分个股逼近甚至超越2015年牛市的最高价，相比“漂亮50”的涨幅一点也不逊色。

附图1：低市盈率股走强代表：西水股份日线图

在连续大涨之后，这些股票市盈率看起来仍然不高。截止7月24日，西水股份的动态市盈率为4.4倍，东湖高新为3.1倍，这一超低市盈率甚至比公认的低估值板块银行股还要低，同期银行板块中动态市盈率最低的农业银行，也有5.64倍。从这个角度来看，这批低市盈率个股的上涨“师出有名”，和“漂亮50”有异曲同工之妙。

不过，市盈率估值法适用的是业绩比较稳定，或稳中有升的股票，对于高成长股或“业绩突变”的股票则不适用。在近期获得炒作的低市盈率股中，“业绩突变”占了绝大部分，大多数是2016年年报微利甚至亏损，但一季度每股收益十分靓丽的公司(见附表1)。对于此类公司，如果“业绩突变”仅仅是一次性收益，那么绝对不能简单用一季报每股收益乘以四作为全年业绩的预估值，来进行动态市盈率的推算。

附表1：部分“业绩突变”的低市盈率股(截止2017.07.24)

“业绩突变”的低市盈率股可以分为几类：第一类是资产重组主业发生改变的，如西水股份，2013年以来公司逐步剥离水泥业务，主业转型为保险业，目前已经是天安保险的第一大股东。相比其它保险股，西水股份的动态市盈率极低，近期的上涨存在一定程度估值修复的意味。

第二类是出售资产带来的一次性收益。如东湖高新，一季度业绩猛增源自出售武汉新天达美环境科技公司的股份;敦煌种业的收益则主要来自转让东海证券股票的收益。这些变卖资产带来的一次性收益往往是“一锤子买卖”，可以在短期之内扮靓公司业绩，但如果上市公司没有利用这部分收益收购更有潜力的资产，而是用来填补窟窿或放在账上吃利息，则对公司业绩的贡献也仅仅是一次性的。

第三类则是周期性行业公司，在产品价格大幅上涨之后带来的基本面改善。如化工行业的山东海化、沧州大化，煤炭行业的*ST郑煤等，都是由于行业基本面的改善引起业绩的大幅增长。

因此，对于这三类“业绩突变”的低市盈率股，投资者需要进行区别对待。在大幅炒高之后能否再度走强，关键还取决于业绩改善的持续性。对于第一类和第三类公司，理论上公司所处的行业周期变好，可持续性较强，只要重点关注其中报业绩情况，与一季报业绩进行对比，维持稳定或持续改善则说明基本面持续好转，股价的上涨也有一定的合理性。

而最有可能坑杀投资者的则是第二类公司。从以往的经验来看，依靠出售资产取得一次性收益的公司，很快就会原形毕露，波段性的上涨往往是资金炒作的借口而已，这类打着“价值投资”旗号进行题材炒作的“低市盈率股”，很快会随着新一季度业绩的发布而原形毕露，被市场认清其真面目。如同方股份，2016年一季度每股收益高达1.7552元，而此前2015年全年每股收益也只不过0.4448元。在2016年一季度末，该股股价为12.68元，动态市盈率仅有1.8倍，因此股价也出现了一波上涨，从三月到七月的波段涨幅接近70%。但好景不长，2016年中报业绩仅有1.6724元，意味着二季度公司每股亏损约0.08元;2016年全年的每股收益下降到1.4516元，意味着2016年一季度之后其余三季度合计的每股收益是-0.30元。而2017年一季报又再度出现了每股0.09元的亏损。随着业绩的衰退，同方控股的股价也出现了一定程度的下滑，最低跌至13.13元，比2016年的最高价下跌超过23%。

因此，对于第二类“低市盈率股”的题材式炒作，投资者需要多长一个心眼。在大幅炒高之后不仅不应追高参与，此前有买入的投资者反而应当逢高卖出，兑现盈利。

相比之下，部分长期业绩维持稳定、现金流充沛、市净率较低的低市盈率股，则具备一定的补涨机会。最典型如商业百货股，近年来由于行业受到电商的冲击，被市场主流资金抛弃，市盈率一直处于比较低的水平。但随着阿里收购三江购物等一系列事件的出现，马云眼中的“新零售”给线下实体店带来一线生机，这些商业百货股也存在在线线下融合的新机遇。同时，由于历史因素，这些商业百货公司往往占据一二线城市的精华地段，存在较大的资产重估的空间，在业绩和题材的双重催化下，有望成为举牌的对象，近期永辉超市举牌中百集团即是一例。因此，对于这些尚在底部蛰伏的低市盈率商业百货股，投资者不妨以价值投资的眼光积极关注，如重庆百货、新世界、大商股份、王府井、天虹股份等。