今年以来，在防控金融风险和强监管的政策环境下，去杠杆从金融体系进入实体经济，融资渠道明显收窄，受此影响，凯迪债等违约个案陆续爆发，市场关于债市违约的看法出现悲观情绪。

相对于公募基金，私募基金“踩雷”带来的压力更大，近日，专注于债券市场投资的私募巨头上海合晟资产管理股份有限公司(以下简称合晟资产)就因疑似“踩雷”盾安债而进入投资者眼帘。这个一向以精准的行业和个券风险识别能力自诩的行业大佬，今年以来旗下产品业绩却并不理想，业绩最差的跌幅竟然超过了15%。对此，中国经济网记者电话联系了合晟资产上海总部，但对方表示，目前不接受任何采访。

合晟资产疑似“踩雷”盾安债 年内最大跌幅超15%

自2014年超日债违约打破刚性兑付以来，债券市场的违约事件时有发生，但类似于今年上半年这种大规模违约却并不多见。据Wind统计，截至5月25日，今年已有10家主体的20只债券违约，涉及金额超过170亿元。且违约公司不仅局限于那些业绩不好的公司，有些经营状况良好，但是新债发行不顺利的也濒临违约的边缘，市场关于债市违约的看法出现一些悲观情绪，“违约潮”、“爆雷”等不时困扰着广大投资者。

东方财富显示，以沪深交易所债券为例，年初至今，共有69只债券宣布发债失败，涉及59家公司;而去年同期，仅有40只发行失败，涉及33家公司。更重要的是，上述69只发行失败的债券中，37只出现在4月份之后，占比超过了50%。

在债市疲弱的情况下，“踩雷”的私募基金业绩自然也难逃厄运，那么，一向专注于信用债投资的合晟资产又是怎样一番景象呢?之前有媒体曝出，债券市场的私募巨头合晟资产疑似“踩雷”盾安债。对此，中国经济网记者电话联系了合晟资产上海总部的相关人士，但对方表示，目前不接受任何媒体采访。

而根据中国经济网记者统计，合晟资产目前正在运行的有7只产品年内收益均不理想，业绩表现最差的是合晟同晖优选，截止5月18日的年内收益为-15.67%。私募排排网数据显示，合晟同晖优选成立于2015年1月23日，其认购起点为100万人民币，初始规模为1920万人民币。最新数据显示，合晟同晖优选的累计单位净值为1.4100元，历史最大回撤幅度达-27.09%。从阶段涨幅来看，合晟同晖优选近2年、近1年、近6个月、近3个月的收益分别为8.96%、-2.22%、-13.35%、-6.49%。

除了合晟同晖优选之外，合晟资产还有2只基金的业绩表现也不尽如人意，分别是外贸信托-汇鑫182号和外贸信托-汇鑫183号。根据中国经济网记者统计，截至5月18日，这2只基金产品无论是从年内收益还是累计收益来看，涨幅均不超过0.3%。其中，外贸信托-汇鑫182号和外贸信托-汇鑫183号的年内收益分别为0.15%、0.26%，累计收益分别为0.10%、0.27%。

据悉，盾安集团本要在4月23日发行12亿元超短期融资券，但实际上却因市场冷淡而未如期发行，造成了一定的短期流动性问题。此后又出现旗下两家上市公司停牌、请求政府出面协调、银行“兜底”、遭遇银行“断贷”等一系列变故。

据了解，盾安集团5月9日到期的10亿元规模的“17盾安SCP008”已顺利兑付，而5月24日到期的9亿元规模的“13盾安集MTN1”也已经兑付完毕。虽然盾安集团目前为止还未出现债务违约，但是其债务危机并未消失，盾安集团存续债券高达100亿，集中在今年到期的债券还有“17盾安SCP009”、“17盾安SCP010”、“18盾安SCP001”等5只，规模共计54亿元。

目前，已有多家基金公司下调对盾安集团旗下债券的估值。其中，泓德基金发布公告称，从5月7日起对持有的中期票据16盾安MTN001进行估值调整，下调后的价格为50.29元，这一水平几乎是中债估值的一半。而大公国际已经下调的债券包括17盾安SCP006、17盾安SCP007、17盾安SCP008、17盾安SCP009、17盾安SCP010、13盾安集MTN1、13盾安集MTN002，维持18盾安CP001评级。

随着越来越多的机构下调盾安债的估值，彻底把机构踩雷盾安债的忧虑曝光了。从最新数据来看，招商基金、北信瑞丰、创金合信、泰达宏利、浦银安盛、南方基金、九泰基金、融通基金等都身陷其中，合计持债市值达2.6亿元。而相对于公募基金，私募基金踩雷盾安债带来的压力更大。有业内人士透露，合晟资产目前正在市场甩卖盾安债，但由于盾安债影响面太广，并且目前阶段形势非常不明朗，很难找到接盘方。

长期专注信用债投资 看好直接融资发展

据悉，合晟资产成立于2011年，于2014年成为国内首批(50家)基金业协会登记的私募基金管理人之一，是国内规模领先的信用债研究与投资机构。合晟资产曾宣称，其拥有精准的行业公司分析能力、敏锐的个券信用风险识别能力以及完善的全程风险管理体系，但从盾安债一事上就可看出，其风险识别能力尚需完善。

合晟资产的核心人物是胡远川，此人现任合晟资产董事长，主管公司的投资和研究。公开资料显示，胡远川1978年8月出生于浙江宁波，1995年入学清华大学化学系，2004年博士毕业后入职于兴业证券证券投资部，后任兴业证券投资部总经理助理，2009年赴兴业证券研究所任副总经理;2011年创办上海合晟资产管理股份有限公司，专注信用债投资。截止到2015年末，公司管理的客户资产总值达到148亿元，目前，该公司与国内金融机构合作发行产品逾150支，资产管理总规模超300亿元。

胡远川曾公开表示，自己的投资理念更多还是基于所谓的‘价值’。“债市投资有两种方式，一种是博弈、另一种是基于企业成长，我们在信用债投资中秉承了后一种理念，更多的收益来自于票息。”

具体来说，信用债市场与股票市场一样，存在发行主体的周期活动，它的信用状况和发行主体的周期性有很大关系。股票错杀概率会比较多，而信用债更多是一些企业好的机会没有被及时发觉。“每一个阶段，你需要相对于行业共识，有一个自己的观点，就是你的独立性，要更多挖掘一些尚未被市场发现的机会。”

研究方法上，信用债研究通常采取宏观经济自上而下的方式，合晟资产则会更多加入自下而上的部分，会对行业和个券进行更深入的分析，在胡远川眼中，这是他们目前相对同行可能存在的一点差异。

去年8月份时，胡远川曾表示：“这两年债市的一些变化引人关注。因为回购成本上升，债市加杠杆变得非常困难;此外，信用债开始真正出现违约风险。我们在整个风险控制体系里开始加入敞口限制，对不同评级的企业会设计不同的敞口。同时也在引进一些人员，希望在数据处理、模型处理方面多做一些工作，这可能是决定未来优势的关键点。”

从胡远川的成长经历看，无论是上学期间的老师和导师，还是工作时期的领导，都对胡远川此后投资理念形成起到了重要的影响，包括对数据分析、对原因的深究，以及事必躬亲的态度。在兴业证券的经历让其第一次感受到了亏损的心情，这也让胡远川认识到，每一个顶峰底峰都是有委托人这一因素背景在才会出现的，“所以你应该想到委托人的选择，你的资产头寸的管理/流动性的管理，最后则是你自有资金的情况。” 胡远川说到。

2008年之后，胡远川转到了兴业证券研究所工作，在研究所时期整合设计了兴业的研究员培养体系、制度设计和薪酬福利体系，但随后由于和领导在方向上的一些分歧，也基于自己对未来的憧憬，胡远川选择了离职，从此和好友创办了合晟资产。在经过研究之后，其认为市场趋势必然是间接融资往直接融资转，而直接融资肯定是债券逐渐取代银行，所以在2012年底公司方向定位在了债券上。

胡远川始终坚持己所不欲，勿施于人的座右铭。其表示，自己在合晟资产并非灵魂人物，实际上更像是偏打杂的角色。

目前，合晟资产的投研团队还包括苏李丹、曹晋、陈德静、徐华、欧鹏等人。苏李丹现任合晟资产研究总监，主管公司固定收益投资的信用评价体系，曾任兴业证券研究所研究员。曹晋现任合晟资产投资部总监，主管交易所市场的投资及研究跟踪轻资产行业，曾任兴业证券研究所研究员。陈德静现任合晟资产投资部副总监，负责组合管理，曾任兴业证券研究所研究员。徐华现任合晟资产研究部副总监，负责产品的投资管理及跟踪研究化工行业，曾任上海华谊工程有限公司工程师。欧鹏现任合晟资产研究部研究员兼投资经理，负责研究资本品和能源行业，曾任南方电网科学研究院研究员。

曾挂牌新三板后又成首家摘牌私募

从胡远川的言语间不难看出，其想把合晟资产在债券投资领域做强做专，形成风险识别能力首屈一指的私募基金公司，而这些当然也需要合晟资产的品牌知名度的提升。

2015年10月9日，合晟资产挂牌中小企业股份转让系统，成为非上市公众公司，代码833732，为合晟资产在品牌推广上更上一层楼。从近几年的公告显示，其2015营业收入为2855.09万元，较上年同期增长370.85%;净利润为1434.29万元，比去年同期增长200.22%。2016年营业收入为3.68亿元，较上年同期增长1189.94%;净利润为2.18亿元，较上年同期增长1419.28%。2017年一季度营业收入为1.52亿元，净利润为5052.66万元。总体来看，业绩还是比较亮眼的，但无奈新三板行情不济，股价也备受拖累。

自2015年10月挂牌以来，合晟资产的最低交易价格曾到过1元/股，最高曾达到156.25元/股，股价波动非常剧烈。

2016年时，公司为了扩大业务拟向员工定向增发10万股股票，募集资金1280万元，但最终，却在同年9月，发布公告称“由于目前资本市场整体环境、监管政策要求以及公司实际情况等诸多因素”，终止了该定增方案。

在融资受挫的背景下，2016年11月25日和2017年1月3日，合晟资产两次对外借款用于收购瑞龙期货100%股权。也就在此时，合晟资产发布股票转让条款变更公告，称公司实际控制人胡远川累计转让股票376万股，占公司当前股本的37.60%。

原来，2016年4月27日，胡远川与曹晋、苏李丹、陈德静、徐华、 余思源、黄璐，冯建桥、姚秉忠、熊奇、金标、赵青等 11 名自然人分别签署了《远期股份转让协议》，约定在将来一定时间内向上述人员通过股转系统协议转让公司股票。2016年11月2日，公司收到上述人员的告知，胡远川与上述 11 名受让方签署了《关于远期股份转让协议的补充协议》，其中对股票转让价格参考每股净资产方式进行了调整，并标明相应的转让方和受让方应在2个月内完成《远期股份转让协议》约定的股票转让计划。而在2016年6月30日，胡远川持有合晟资产总股本的64.32%，转让完成后依然是合晟资产的实际控制人。

2016年5月27日，股转系统发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构挂牌新三板新增8个方面的要求，包括管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，等等。已挂牌私募需进行自查、整改，如不符合要求，将在2017年5月27日摘牌。

虽然合晟资产在2016年6月份就发布了私募自查报告，表示自己完全符合股转私募新规，但最终，公司还是宣布：“因经营发展的需要，经慎重考虑，公司拟向全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。”，并最终于2017年6月份摘牌。

有业内人士表示，选择摘牌可能有两方面原因：一是企业因为督导信批成本高和新三板融资不易选择摘牌，这很正常;二是监管导致资金端收紧，部分私募受影响较大，而新三板挂牌对募资有严格要求，所以需要摘牌来提升灵活性。摘牌也符合目前新三板的情况，当然公司管理层肯定还有其他考虑。