出售润兴租赁换购讯众股份，对公司来说有何利好?并购计划迟迟未落地，是否因为资金不足?如果复牌，是否存爆仓风险?

已停牌3个月之久的达华智能，于10月8日下午再次收到监管机构的问询函。问询函显示，今年9月19日，达华智能披露了拟以发行股份和支付现金的方式收购北京讯众通信技术股份有限公司(下称“讯众股份”)100%股权的预案，经监管机构审查，发现预案存在不少错漏，其中包括拟购买股权数量及金融、标的公司股权预估值、标的公司净资产账面价值等数据的表述存在多处不一致的情形，监管机构要求解释个中缘由。对此，达华智能于10月10日晚发出公告表示，延期回复问询函，并继续停牌。

记者了解到，9月28日晚，达华智能连发38份公告，拟将持有的润兴融资租赁有限公司(下称“润兴租赁”)40%股权转让给珠海晟则投资管理中心，交易价格为12.4亿元。

实际上，自今年6月份，达华智能便开始筹划对讯众股份的收购计划。继上次停牌(2017年12月6日~2018年3月6日)，时隔3个月，再次开启停牌模式，且时间更久。出售润兴租赁换购讯众股份，对公司来说有何利好?并购计划迟迟未落地，是否因为资金不足?达华智能大玩“复盘拖延战”，究竟想干什么?如果复牌，是否存爆仓风险?《投资者报》记者就以上问题向达华智能发去采访函，截至发稿前，未收到对方相关回复。

频繁更换券商，强推并购

9月19日、27日，达华智能发布了变更独立财务顾问的公告，公司此次资产收购的独立财务顾问由平安证券变更为网信证券，再变更为西部证券。那么，达华智能在公布重组预案的关键时刻更换券商，到底意图何在?深交所也就公司频繁变更独立财务顾问询问原因及合理性。

达华智能半年报显示，公司拥有货币资金4.29亿元，短期借款16.78亿元。有业内人士表示：达华智能以12.25亿收购讯众股份无法推进，因其无法拿出6.69亿现金加发行股份收购讯众股份;另外，近期上市公司收购三板公司的过会率也比较低，所以平安证券才会选择退出。

记者通过年报了解到，讯众股份在2017年的净利润是4548.5万，且同比增长率下降幅度较大，销售毛利率也呈下降趋势，2018年净利润更是大幅下滑，仅159.88万元。然而，讯众股份却给出了颇为亮眼的业绩承诺，即2018年、2019年、2020年净利润不低于7000万、10000万、14，000万。

达华智能打算以12.25亿元收购讯众股份，但其市值只有6.04亿，在净利润增长率下降情况下，高于市值2倍的估值还会合理吗?

记者了解到，此前达华智能持续的并购，已经让其背负了较大的财务成本，为收缩战线，才频频甩卖并购标的还债。6.69亿元从何而来?

出售标的，开启自救

记者了解到，达华智能在2018年一季报中称，2018年1-6月份可实现净利润19，282.41万元至20，659.73万元;而随后，达华智能将净利润修正为-23，414.36万元至-22，037.04万元，修正的主要原因是联营公司投资收益未达预期、财务费用增多以及部分资产存在减值迹象;最终，达华智能在2018年上半年亏损2.25亿元。

面对业绩压力，达华智能不得不出售标的，进行资产置换。早在3月，达华智能就想出售卡友支付，可迟迟未完成。卡友支付作为老牌的支付公司已有15年的发展史，可近年来屡遭被罚，并为此丢失了25省市的收单资质，大大降低了所持牌照的含金量，这也给卡友支付的转让增加了很多不确定因素。有外界称，卡友支付似乎因为频繁被罚，入手仅三年就被达华智能抛弃。

随后，达华智能以12.40亿元价格出售润兴租赁，对方将以现金方式支付全部交易对价，而在两年前，达华智能是以10亿元收购润兴租赁40%股权的。这样一来，达华智能收购讯众股份的资金问题似乎就能解决了。

记者根据达华智能与讯众股份的年报，将达华智能在润兴租赁里所占的权益与讯众股份做了一份统计。2016年、2017年、2018年无论是总资产、股东权益、营收还是净利润，润兴租赁均略胜一筹。

那么，将拥有牌照的润兴租赁卖掉换购讯众股份，这份买卖划算吗?

踩雷乐视，实控人减持

2018年，达华智能多次收到问询函、关注函，且其子公司深圳金锐显数码科技有限公司(下称“金锐显”)曾踩雷乐视，股价遭沦陷，市值蒸发60亿元。

2017年年报显示，达华智能营业收入34.29亿元，比上年同期减少1.02%;归属于上市公司股东的净利润为1.17亿，比上年同期增长7.61%。然而，在2018年上半年出现了亏损，达华智能则表示，在大力布局海外卫星项目的同时，融资规模不断上升，导致财务费用显著增多。

另外，达华智能主营业务盈利能力较上年有所降低，比如电子元器件制造业同比减少-8.68%，智能交通业同比减少-21.33%，信息技术业同比减少-91.58%，印刷业同比减少-3.25%。

2017年，达华智能的研发人员数量高达902人。然而，记者对比了一下其他同等企业，发现研究人员数量基本在100人左右。

高管频繁出走，对达华智能来说无疑是重大的“地震”。自今年4月份以来，达华智能原副总裁关静东、原财务总监、副总裁陈开元、原副总裁蒋晖及董学军等多名高管相继辞职，最后董事长蔡小如也辞职。

7月4日，达华智能发布公告称，收到深交所关注函，问询公司目前生产经营是否正常，相关高管辞职原因和就此对企业发展产生的影响。达华智能则给予了很官方的回复，因个人工作调整原因，未对公司造成不利影响，公司将陆续调整管理层相关工作职责及分工。这样的离职理由难以让人信服。

自2014年起，蔡小如通过减持、转让股份等方式，共套现38亿。2018年8月29日公告披露，蔡小如处于质押状态的公司股份共计185，524，998股，占其所持公司股份总额的72.03%，占公司股本总额的16.94%。

这次，达华智能的并购重组能否顺利完成?《投资者报》记者将持续关注。