11月14日上午，10年期国开行金融债收益率跌至4%下方。《每日经济新闻》记者根据Wind数据梳理发现，这是2017年1月以来首次收益率跌破4%。而今日早盘，国债期货则全线高开，10年期主力合约涨0.45%，5年期涨0.27%，引发市场关注。

以目前剩余年限最接近10年期限的“18国开10”(180210)为例，这是国家开发银行2018年第十期金融债券，属于政策银行债，债券期限为10年。今日上午，该期债券到期收益率跌破4%，最低至3.9800%。

实际上，在昨天央行公布的新增人民币贷款、社会融资规模等数据不及预期之后，上述“18国开10”债券到期收益率就快速下跌5BP，一度将要破4%。

10年期国债期货主力大幅上涨

除了10年期国开行金融债收益率的下降之外，与此同时，国债期货则全线高开，10年期国债期货主力合约开盘为96.450，上涨0.45%;5年期国债期货主力合约开盘涨0.27%，报价为98.730。

截至今日收盘，“18国开10”到期收益率仍在4%以下位置;国债期货今日到收盘一直保持全线上涨态势，走势平稳，10年期国债期货主力合约上涨0.44%，5年期上涨0.20%。

值得一提的是，昨日央行公布2018年10月金融统计数据，中国10月M2余额同比增长8%，预期8.4%，前值8.3%。

中国10月新增人民币贷款 6970亿人民币，预期 9045亿人民币，前值 13800亿人民币。与9月1.38万亿元的人民币贷款增加值相比，10月新增信贷大幅减少。

社融数据方面，中国10月社会融资规模增量 7288亿元，比上年同期少4716亿元，预期13000亿人民币，前值 22054亿人民币，社融规模增量不及前月1/3。

华泰金融沈娟分析指出，10月社融环比下降1.48万亿元，主要受地方债与贷款新增下滑拖累，反映实体经济需求偏弱，而新增贷款主要投向居民以及票据融资稳定，显示供给端银行风险偏好仍谨慎。当前实体经济融资困境有待缓解，M1与M2增速降至历史低位，实体需求进一步降低，经济仍然低迷。财政政策和货币政策有望进一步发力，信贷与社融下探空间有限，低位反转可期。

货币宽松预期增强

对于10月的信贷数据，兴业研究宏观分析师郭于玮、鲁政委认为，10月在社融增速下滑至10.2%的同时，贷款增速也开始拐头向下，企业债券存量增速继续下降。一方面，尽管贷款额度仍较宽松，但前期票据冲量透支部分融资需求，使票据融资规模下行;另一方面，低评级企业债券融资萎缩使企业债券整体融资规模与流动性水位出现背离。

兴业研究表示，种种迹象表明表外融资需求未能向表内和债券融资渠道转移，融资光谱出现断档。因此，建议通过加强投资人保护、明确债券违约处置流程和明确标与非标划分来补齐融资光谱。

《每日经济新闻》记者注意到，大幅低于预期的信贷数据，也让市场对未来预期产生了变化。

海通证券姜超、李金柳认为，总体来看，10月社融增速继续下降，且信贷同比增长明显放缓。央行在三季度货政报告中指出，经济下行压力增加，要在多目标中把握好综合平衡，未来将进一步支持改善民企融资，也反映了当前融资面临的较大困境，因而货币宽松预期增强，降准等政策仍有很大操作空间。

中信证券分析师明明也认为，虽然近期监管出台了信贷鼓励措施央行执行了新一轮的降准，但政策的传导仍需要一定的时间，目前来看尚未在金融数据中得以显现，市场对于宽信用信心仍不足，因而在信用扩张通道打通以前央行仍将以宽松的货币政策配合财政共同发力，此外未来企业融资难融资贵仍是政策关注的重点问题，降息政策或可期。

债券市场配置需求显现

信贷数据远逊于预期，反映了“宽货币”政策向“宽信用”传导的压力，信用扩张仍面临着一些难题。

以史为鉴，天风证券孙彬彬团队分析了国内1998-2002年的“宽货币-紧信用”的原因，认为是供需共同作用即惜贷和信贷需求不足共同作用导致的结果。孙彬彬认为，彼时货币政策降准降息、持续宽松，银行体系资金充裕、但信贷投放不足。信贷整体增速放缓，结构性矛盾也日益突出，表现之一是中小企业贷款难。

他认为，从银行角度看，国有银行由专业银行向商业银行转变，资产负债考核压力突出;压降不良、风险厌恶是当时普遍情况;存款准备金制度改革相对滞后，最终监管压力和规范经营导致金融收缩，一定程度上发生了惜贷行为。

而从企业角度看，孙彬彬认为，当时宏观经济走弱，投资需求顺周期收缩。企业经营状况恶化，偿债能力偏低、在修复资产负债表的同时并无加杠杆空间。这些最终导致企业的有效需求不足。

反观当下，又该如何看待目前的市场呢?

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，现在可能仍然处于宽信用政策的落地期。就目前而言，依靠民企与小微企业为载体的政策原则利于稳预期与就业，纠正过往依靠地产和地方隐性债务扩张支撑经济的模式也利于未来的长久发展，但这也可能也意味着信用的扩张不会像过往那样顺畅。在这种情况下，债券收益率仍然有下行的空间，民企龙头在政策的呵护下也有介入的机会。

中信证券明明则提到，受金融数据不及预期影响利率债收益率整体下行，10年期国债下行2bp左右至3.47%，10年期国开债下行5bp左右至4.0%。未来10年国债或将触及我们的区间低位3.4%的水平。

中信建投研报指出，在这一轮宽信用政策过程中，尽管短久期信用债可能受益更多，但亦不妨碍无风险利率中枢随着经济下行而下行。预计10年国债收益率波动区间在3.2%~3.7%，10年国开债收益率波动区间在3.7%~4.3%。

申万宏源孟祥娟也表示，对于债市而言，当前市场对于经济悲观预期较为一致。维持2019年10年国债收益率低点到3%~3.1%的判断不变。(记者 冷辉)