受到沽空的中国宏桥，国内对应运营实体是山东宏桥新型材料有限公司(简称山东宏桥)，山东宏桥下又有魏桥铝电等四个一级子公司。目前山东宏桥已经成为世界上最大的铝生产商之一，具有较强的规模优势和成本优势。“铝电网一体化”和“上下游一体化”是山东宏桥多年来一直遵循的发展战略，目前已经形成了一条从电力-氧化铝-铝合金-铝型材-铝板带箔的完整加工产业链。

自3月份被沽空机构质疑以来，中国宏桥接连遭遇股票停牌、国际评级下调、审计师暂停审计等负面事件，股票自高点跌幅17%，美元债跌幅13%。沽空机构主要质疑为中国宏桥虚报其电力成本、氧化铝等成本、并存在大规模关联交易利益输送。

据海通证券姜超团队分析，关于电力成本，沽空报告中对于发电成本的计算方法或有欠妥之处，一是用秦皇岛山西大混(Q5000K)的价格作为宏桥用煤价格，可能比实际成本高;二是发电成本中非煤炭成本的计算用几家电力国企做对比有所不妥;三是蒸汽成本或可进行扣减。如果公司是将蒸汽生产成本从发电成本中扣除的，披露的发电成本将会更低。

关于氧化铝价格，沽空报告用高新铝电的氧化铝生产成本估算宏桥成本具有合理性，但宏桥在获取原材料过程中应当较高新铝电更有优势，实际生产成本可能要低一些，且其披露的氧化铝生产成本基本符合行业规律。

海通证券认为，关于宏桥集团和高新铝电的关系，早在2011年宏桥集团上市时已有质疑，不过从供应占比上看，宏桥集团由高新铝电供应的电力、氧化铝比率近年来都有明显下降，2016年前十一个月由高新铝电供应的电力仅占集团用电的15%，氧化铝供应比例也降至19.5%左右。

从金融市场角度来看，宏桥系存续债券达568亿，居山东省债券发行人首位，两大产业链涉贷款超2000亿。若出现流动性风险，对社会和金融市场稳定将造成较大负面影响，故政府支持的意愿和力度都会较强。另外，中信信惠可能会认购公司所发新股，可增加资金超50亿港元，外部支持或可期。

简单估算山东宏桥目前账面资金可能在170-180亿左右，应收票据近100亿，而铝电板块年内到期公募债111亿，即使年内没有新发债，经营活动现金流和在手资金覆盖到期债务的难度不大。短期内偿债资金充足，年内偿债压力应该不大。

据悉，企业仍在努力推进年报审计的进程，乐观的情况下年报可能会按时出炉。