中城建的内忧外患

时隔3个月，中国城市建设控股集团有限公司(以下简称“中城建”)再曝违约。中城建日前发布公告称，其简称为“14中城建PPN002”的债券没能按期兑付，构成实质违约。这是中城建年内的第二次违约，累计第六只违约债券。而更让中城建备受困扰的是，去年末该公司的信用评级已被下调至最低档，同时因违约遭到多家企业共20起诉讼。

六次违约

“14中城建PPN002”为中城建2014年度第二期非公开定向融资工具，债券期限三年，发行总额15亿元，本期债券利率为7%，至2017年6月12日，应付本息金额为16.05亿元。但至6月12日兑付日终，中城建无法按照约定筹措足额偿债资金，构成实质性违约。中城建公告中解释称，由于公司的控股股权争夺纠纷，限制了其融资渠道，资金链十分紧张。

实际上，中城建资金链紧张的局面并非近期才出现。近两年，中城建已有多只债券连环违约。2016年，该公司曾陷“12中城建MTN1”、“11中城建MTN1”、“12中城建MTN2”债券违约和25亿元点心债违约。

进入2017年后，除了这次名称为“14中城建PPN002”的债券构成实质性违约，3个月前，中城建主承销商还公告了中城建2016年度第一期中期票据“16中城建MTN001”未按期支付利息的违约情况。“16中城建MTN001”发行总额18亿元，票面利率为3.97%，期限五年，应付利息7146万元。据统计，目前中城建还有7只存续债券，代偿余额超过130亿元。

官司缠身

另据中城建此前发布的债务违约及表内贷款逾期的涉诉情况，目前，因“11中城建MTN1”未能到期兑付本息、“12中城建MTN2”和“16中城建MTN001”未能按时兑付利息，以及4.2亿元的表内贷款逾期，已有包括中国太平洋保险(集团)股份有限公司、长盛基金管理有限公司在内的多家机构提起了共计20起诉讼。

中城建表示，多案诉讼已经严重影响到企业的正常生产经营，并对集团设法解决全部债务问题产生负面影响。集团目前仍在积极想方设法进行解决。初步方案是设立两只基金，一只专门用于偿付逾期和即将到期的债券、贷款等金融负债，另一只专门用于盘活现有资产，使尚未完工的在建项目尽快完工变现。两只基金设立前，集团将与债券持有人进行沟通。

向前追溯，一系列的违约源起去年4月的一次股权变更。去年4月，中城建突然宣布实际控制人变更，其99%股权由惠农投资基金持有，原全资股东中国城市发展研究院所持股权由100%降至1%，并表示控股股东变更不会对偿债能力产生不利影响。

但这没能打消市场的疑虑，股权转让令市场对其偿债能力产生了质疑，有评级机构随即将中城建列入下调评级观察名单;中城建的点心债也出现暴跌，触发提前赎回。更令市场哗然的是，去年8月下旬，中城建进一步进行重大资产重组，重组后中冶投资持有中城建51%的股权，成为控股股东。

国信证券分析师董德志表示，公司控股股东年内变更两次，这对其融资环境无疑产生极大负面影响，这可能是债券违约主因。兴业证券分析师唐跃补充介绍，两轮重大资产重组均未公布具体的细节和对价，操作不透明，频繁更换股东加深了市场对其违约的预期。

“补血”困难

对于中城建来说，最紧要的事情就是募集资金偿还债款，但从近年表现来看，中城建的融资情况和营业情况都出现明显下滑。中城建2014年、2015年、2016年上半年的净利润分别亏损6.39亿元、4.39亿元、4亿元;筹资活动所产生的现金流量净额分别为39元、17亿元、-13.7亿元。

中城建的再融资难度系数还在上升。数据显示，从去年11月至今，信用债收益率一路向上，至今年5月中旬，债券收益率时隔八年首次高过银行贷款利率。业内人士指出，如果想要募资，有资金急切需求的中小企业需要“咬紧牙关”发行高利率债券，较有“门路”的大中型企业则“转战”银行贷款、信托融资等方式，但银行的议价能力也有所增强。总之，目前整体市场资金面依旧紧张，这将令企业“补血”更为困难。

雪上加霜的是，中城建逾期付息后，联合资信将公司评级由A-下调至C最低档，中金公司将评分由5下调至5-的最低档。唐跃指出，倘若低等级主体财务状况改善有限，信用资质面临下沉的概率将有所提升，低等级主体融资渠道或面临再收窄的结果。

北京商报记者 崔启斌 程维妙