市场好像出现了一股“造车”热，无论是家电龙头的进军，还是多家新能源车企的上市，都印证了这一点。

2022年3月10日，蔚来汽车（9866.HK）登陆港交所，这是继美股上市之后的二次回港上市。中国造车新势力集合港股市场，形成三雄争霸的场面。一星期过后，3月17日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称，零跑科技或零跑汽车）递表港交所，这也就意味着不久后，港交所将迎来第四股造车新势力。

零跑科技号称主打研发，然而，高成本研发投入背后却也带来了潜在风险，三年累计亏损达48亿，“入不敷出”，如何平衡“研发”与“赚钱”的取舍，是摆在零跑科技面前的难题。

01研发“领跑”，质量问题却频出

2015年12月，零跑科技成立，公司宣称是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。

零跑科技创始人、董事长兼CEO朱江明曾公开表示：“全域自研是未来的核心，是胜出的关键。我们通过全域自研来取得核心竞争优势。零跑除了驱动总成实现自研外，电池领域也已从外采电芯，发展到自己做模组、Pack和BMS（电池管理系统），同时车机系统、云平台、智能驾驶等都实现了自研。”

如此引以为傲的核心竞争优点，是否真的“领跑”了企业？从营收数据来看，零跑科技的成绩是不错的，2021年更被市场认为是零跑科技成立以来的爆发年份。报告期内，零跑科技分别录得营收1.17亿、6.31亿及31.32亿。

“全域自研”作为零跑科技的一个亮点，2019、2020及2021年，零跑科技的研发开支分别为3.58亿、2.89亿及7.40亿，分别占总收益的306.4%、45.8%及23.6%。

如此高占比的研发投入，但是结果看上去似乎有些“陪跑”。所谓先进的技术，在质量上或许还不成熟。2017年11月，零跑科技首款量产车型S01亮相，宣传初期，该车型就以部分功能对标特斯拉为卖点，可等车到了消费者手里，传出了质疑的声音。

因零跑S01的故障频发，诸如制动系统故障、主控屏幕全黑、控制系统故障等问题，200位S01车主在2020年5月零跑T03上市当天，向零跑科技发出公开信，希望零跑科技就质量问题给出答复。

对此，零跑科技回应：“零跑科技整车产品质量符合国家标准、故障多为偶发性问题，并非安全质量问题。”但在同年10月，零跑科技还是召回了150辆2019款零跑S01。

零跑科技曾表示，将在智能化领域三年内超越特斯拉。目前来看，2021年实现了傲人业绩增速的零跑科技，也足以从一定程度上反映市场、消费者对于公司产品的认可。Leapmotor Pilot 3.0、Heracles或CTC的问世，也像是在告知消费者可以对公司研发能力有更多的期待。

值得关注的是，零跑科技在招股书披露到：“公司透过Leapmotor Pilot（自动驾驶系统）提供自动驾驶功能，并计划不断升级及改进自动驾驶技术，为C11配备Leapmotor Pilot 3.0，提供360度视觉感知及包括智能领航辅助驾驶功能在内的22项自动驾驶功能。”

而自动驾驶一直是车圈里的一个热门关注话题，自动驾驶究竟要多久才能做到真正意义上的“自动”？

2021年8月，蔚来ES8汽车因启动了自动驾驶功能（NOP领航状态）后发生事故。对于此次事故，蔚来相关负责人还特别提醒：“NOP是一种辅助驾驶功能，不是自动驾驶。”零跑科技的自动驾驶是否又能在安全的原则下，突破研发开创“自动”驾驶呢？还有待市场考察。

中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示：“研发投入并不是有付出就一定有收获，一方面说明可能是研发能力不足，另一方面也说明研发工作实际上存在较大的不确定性，未必都能够达到诉求目标。研发能力是企业核心竞争力的重要组成部分，如果研发实力不够的话，企业核心竞争力很难形成。”

02供应商集中，交付风险提升

放眼当下，研发还没“跑”稳，有长远目标但是实力不够，使得零跑科技出现了尴尬境界，就是亏损在不断加剧。

长期处于亏损状态的零跑科技，报告期内，分别产生净亏损9.01亿、11.00亿及28.46亿，毛利亏损分别为1.12亿、3.20亿及13.88亿。也就是说，零跑汽车净亏损合计达到48.47亿元，毛利总亏损达到18.2亿元。

数据上看，2020年及2021年零跑汽车亏损不断加剧，尤其是2021年亏损呈翻倍趋势。

值得注意的是，零跑科技在招股书披露，由于投资未来车型，智能电动汽车技术的研发，生产设施以及销售及服务网络的扩张等诸多原因，可能无法产生足够的收益：“预期2022年将继续产生净亏损。”

短期来看，无法交车带来的压力或也是产生亏损的一项因素。零跑科技2021年全年合计交付量同比增长443.5%。但今年以来却因交付问题遭到许多投诉。在黑猫投诉平台上搜索零跑汽车，近三十天内产生了21条投诉，且都与交付问题有关。

有专业人士指出，由于锂、镍价格大幅上涨和供应短缺导致车用电池供应不足，受到配套电池厂家供应短缺的影响，众多行业内车企都会出现延期交付的情况。

但从招股书看，零跑科技开始有了把鸡蛋都放在一个篮子里的趋势。零跑科技的主要供应商为电芯、汽车电子供应商及服务供应商。报告期内，零跑科技向最大供应商进行采购的金额分别占该等年度销售成本的5.4%、21.4%及19.1%。向前五大供应商进行采购的金额，分别占同期销售成本的17.1%、28.2%及33.7%。逐渐增加的成本比例将从一定程度上导致风险敞口上升。

柏文喜认为：“逐渐上升的占比表明公司对前五大供应商的依赖，这一点会带来供应商集中度过高的风险，需要在未来的供应链管理中逐步以供应商的适度分散与多元化来予以化解j。”

市场层面也并非完全不看好，柏文喜就估值角度，认为在绿色能源的加持下，与蔚来等相比，作为造车新势力的零跑科技有可能会更高：“零跑科技打出了更多的涉及绿色能源新概念，从而获得了市场的追捧，也算是企业的突围方向。对于出于初创期或者高速发展其的科技创新型企业而言，年度加剧的亏损是正常的，只要企业大的战略方向是对的，市场基础是坚实并快速成长的，在资本的加持下未来逐步缩减亏损和最终实现盈利也是有可能的。”（港湾财经出品）