近日，幺麻子食品股份有限公司（以下简称：幺麻子）更新招股书拟于深市主板上市，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。

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主营业务藤椒油贡献超80%的业务收入之下，连续两年下滑的净利润、缩减的市占率、浓重家族控股色彩，幺麻子后续发展如何需要交给时间检验。

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净利润持续下滑，业绩承压

2019年、2020年、2021年和2022年1-6 月（以下简称：报告期内），公司营业收入分别为4.10亿元、3.56亿元、4.62亿元、1.84亿，公司净利润分别为9599.82万元、1.02亿、9789.66万元和2971.85万元。2022年1-9月，公司经审阅的营业收入为3.29亿，经审阅的净利润为6364.42万元。

招股书中幺麻子解释，公司的终端客户以餐饮企业为主，受2020年外部环境影响，严重冲击餐饮市场需求，导致公司当年营业收入有所下滑；2022年1-6月外部环境影响同样严重冲击下游市场需求，导致公司当期营业收入和净利润均有所下滑。

同时2022年公司业绩展现疲软样态。根据公司管理层预计，2022年的营业收入为4.37亿元至4.59亿元，同比下降5.30%至0.54%；净利润、归属于母公司股东的净利润为8446.47万元至9063.57万元，同比下降13.72%至7.42%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6656.77万元至7273.87万元，同比下降24.86%至17.89%。

上述指标与上年同期相比均有所下滑。公司表示，收入下滑主要系受全国范围外部环境影响，下游餐饮行业的市场需求受到明显抑制；此外，受原材料价格波动的影响，扣除非经常性损益后的净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。

餐饮分析师汪洪栋对《港湾商业观察》表示，业绩承压的情况下，公司IPO进程是否将受到相应影响主要还是看业绩，如果符合相关要求，就不太会受到影响。区别在于上市后的表现以及股价走势。

在公司净利润连续两年出现下降趋势的同时，幺麻子毛利率自2020年后便持续下降弱于2019年数据。报告期内公司毛利金额分别为1.54亿、1.52亿、1.68亿、5564.50万元，综合毛利率分别为37.65%、42.54%、36.45%以及30.23%。

02

家族控股色彩过重，存在实控人控制不当风险

据悉，自2019年1月1日至2019年3月25日期间，幺麻子有限未设董事会，由赵跃军担任执行董事兼总经理；自2019年3月26日公司设立董事会至今，赵跃军一直担任董事长兼总经理，在发行人的重大经营方针、发展规划过程中始终处于领导核心地位。

赵麒、赵麟自幺麻子有限整体变更为发行人以来一直担任公司董事，赵麟同时担任公司的副总经理，且二人在股改前亦实际参与公司的日常经营与管理，能够对公司的发展规划和经营决策产生实质影响。自2019年1月1日至今，龚万芬一直担任公司的供应部总监，实际参与公司的日常经营，并可通过在发行人股东（大）会上行使表决权的方式对发行人重大经营决策事项施加影响。

赵跃军、龚万芬系夫妻，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬之长子与次子。在赵麒入股前，赵跃军、龚万芬和赵麟分别持有发行人30.9221%、22.1305%和 15.1579%的股份，赵麒通过持有洪雅聚才1.52%的合伙份额间接持有发行人 0.1152%的股份。根据龚万芬、赵跃军提供的说明，基于合理分配家庭内部财产的原因，龚万芬以每股1元的价格将其所持发行人16012295股股份转让予赵麒。

就此次股份转让，赵麒已于2021年2月28日向龚万芬支付股份转让价款16012295元。龚万芬已于2021年3月2日就本次股权转让事宜在国家税务总局洪雅县税务局第一税务分局金税三期税收管理系统“分类所得个人所得税自行申报（ITS）”中进行申报。

截至招股说明书签署之日，赵跃军直接持有公司4081.7179万股股份，持股比例为30.92%；龚万芬直接持有公司1320.0000万股股份，持股比例为10%；赵麒直接持有公司1601.2295万股股份，持股比例为12.13%；赵麟直接持有公司 2000.8421万股股份，持股比例为15.16%。因此，赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟均直接持有公司股份，合计持股比例为68.21%。

幺麻子表示，截至本招股说明书签署之日，公司实际控制人赵跃军、龚万芬、赵麒和赵麟四人合计直接持有幺麻子超过三分之二的股份，处于绝对控制地位。控股股东、实际控制人可能凭借其控制地位通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，从而满足个人利益，这类行为可能损害公司利益及中小股东权益。因此，公司在一定程度上存在实际控制人控制不当的风险。

03

产能利用率下降仍募资扩产

报告期内，藤椒油实现营收分别为3.66亿、3.10亿、4.00亿、1.52亿，占主营业务比例分别为91.71%、90.72%、88.49%、83.72%，各年收入占比均超过80%。

公司表示，报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，是这一行业内的龙头企业。

和君咨询测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。按同年幺麻子藤椒油销售收入测算幺麻子2020年藤椒油的市占率为21.82%。

同时，就藤椒油所处调味品行业而言，报告期内，公司调味油产能利用率依次为110.43%、79.17%、60.79%、49.55%；复合调味料及休闲食品产能利用率依次为71.29%、68.77%、24.26%、27.92%。二者均出现较大下滑态势。

幺麻子详细解释到，公司的调味油产能利用率在2020年显著下滑，主要原因为受外部环境影响，下游餐饮市场导致需求减少；调味油产能利用率在2021年进一步下降，主要原因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升；调味油产能利用率在2022年1-6月同比有所下滑，主要原因为上半年国内受外部环境影响，导致餐饮市场需求疲弱。

公司的复合调味料及休闲食品产能利用率在2020年有所下降，主要原因为受外部环境影响，导致休闲食品主要客户的采购需求大幅减少；复合调味料及休闲食品产能利用率在2021年进一步下降，主要原因为2021年复合调味品生产线扩张导致产能大幅提升。

不难看出，幺麻子多次强调外部环境对产能利用率造成的不利影响。汪洪栋表示，产能利用率下降，一般原因就是订单少了或者库存积累的多了，所以会减少生产。

就“公司产能利用率是否将持续下降”等问题，《港湾商业观察》联系幺麻子相关部门后，发现3月21日招股书中披露的邮箱一直处于不存在状态，后询问相关人员只表达将予以转达。

幺麻子本次拟募资5.66亿元，扣除发行费用后，计划投资3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目；投资1.62亿元用于营销网络及信息化建设项目；投资4013.96万元用于研发中心建设项目建设；投资4000万元用于补充流动资金。

公司坦言，该等项目的开发进度和经营情况将对公司未来几年的发展和盈利水平产生较大影响。如果行业市场形势等外部因素发生变化，不排除部分项目存在无法如期实施或实际投资收益水平低于预期的风险。

在报告期内产能利用率下降50%的情况下，公司仍然募资3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目。汪洪栋提出，在产能利用率下降的情况下，公司仍募资扩产，如果下游行业恢复，客户需求量上升，就没太大问题。

在产能利用率下降的趋势下，下游行业能否恢复如初、客户需求量能否上涨，公司此举是否将面临一定风险，《港湾商业观察》后续将持续关注。（港湾财经出品）