安佑生物科技集团股份有限公司（简称“安佑生物”）增收不增利，屡屡分红之后再募资，公司能否摆脱利润下滑的“惯性”？

(资料图)

01

增收不增利

安佑生物主要从事饲料的研发、生产和销售，产品主要涵盖猪、禽、水产和反刍饲料，其中猪饲料为主要产品。除上述饲料产品外，公司向上游延伸并开发出功能性饲料原料和添加剂等相关产品，并向下游客户提供精准营养方案、饲养技术 管理、疫病防控技术和智能养殖设备等下沉式的综合服务。

但公司主要的收入来源还是饲料，该项于2022年贡献了98.67%的营收。在各类饲料中，猪饲料为主要的利润来源，毛利占饲料营业毛利的比例分别为92.88%、96.06%及93.23%。

根据饲料工业协会出具的公司产量行业排名证明，2022 年公司在中国内地饲料产量排名行业第17位，猪饲料产量排名行业第11位。公司饲料总产量占全国饲料总产量的比例分别为0.77%、0.97%和0.93%，其中主要产品猪饲料占全国猪饲料总产量的比例分别为1.79%、1.95%和1.74%。

2020年至2022年公司经营成绩出色，分别实现了72.53亿元、108.43亿元及114.95亿元的营业收入。同时，安佑生物在利润方面有尚待完善之处，营收持续高速增长的同时，5.32亿元、3.87亿元及2.74亿元的净利润呈现出连续下滑的趋势。不过公司2020年净利润中包含了养殖业务2020年1-11月的经营净利润及公司出售养殖业务的资产转让收益，报告期内剔除养殖业务因素影响后模拟计算可比净利润为2.54亿元。

也就是说，最起码在2022年，公司是增收不增利的。营收增长6%的同时，净利润下滑了29%。

饲料行业的下游行业为畜禽养殖行业。以公司主要产品猪用饲料为例，由于生猪养殖市场集中度相对较低，市场参与者往往在猪肉价格较高时进入或扩大养殖规模，在猪肉价格较低时退出或减小养殖规模，从而影响市场供给量的稳定性，导致生猪价格出现一定的周期性波动。

近十年来，我国猪肉价格经历了多轮价格周期，价格波动性特征明显。生猪价格的波动会影响生猪存栏量，而生猪存栏量的变化会影响饲料生产消费量，从而一定程度上影响饲料的价格，因此饲料行业的周期波动通常会滞后于生猪养殖行业的周期波动。

香颂资本董事沈萌就曾向《港湾商业观察》指出，本轮猪周期持续时间长，非但没有短期回调，反而由于产能严重过剩、但出清缓慢而持续处于底部运行。

02

向下游产品价格传导幅度有限，毛利率下滑

这也符合安佑生物所披露的数据。2022年公司饲料销量为285.93万吨，比2021年的288.72万吨略微减少 2.79 万吨，其中猪饲料减少了19.4万吨，其他品种饲料增长了16.61万吨。公司表示，2022年上半年猪价大幅下跌，下游生猪养殖企业普遍出现经营亏损，受生猪存栏量去化较多的影响，猪配合料销量有所减少。

在公司饲料产品成本的构成中，原料成本占成本的比例在95%左右，公司饲料产品的成本主要由原料价格决定。公司饲料产品的原材料包括玉米、豆粕、小麦、米糠、面粉等。

在过去两年间，玉米的价格分别增长了22.05%及1.66%；豆粕的价格分别增长了16.61%及23.51%。饲料原料价格容易受到短期供求关系、气候及自然灾害等多种因素的影响上下波动。不过从公司的披露中，也能看出将原材料价格上涨压力传递至下游的尝试。公司猪配合料、猪浓缩料、猪预混料产品单价较上年增幅分别为7.19%、6.76%及1.80%，猪饲料综合平均单价比上年增长7.47%，产品单价上涨影响总体毛利率提升了5.90%。

但是从产品单位成本变动来看，2022年主要原材料豆粕、玉米的平均采购价格上涨，导致2022年以豆粕为主要原材料的猪配合料和猪浓缩料单位成本分别上涨了8.93%和9.86%，猪饲料综合单位成本较上年上涨了9.25%，产品成本上涨导致整体毛利率下降了7.45%。

整体而言，公司于报告期内主营业务毛利率分别为15.72%、10.28%及8.55%。若单独对比饲料业务，同行业可比公司饲料业务毛利率均值分别为12.92%、11.00%和9.49%，安佑生物则为12.34%、10.05%和8.32%。变动趋势一致，但公司的毛利率略微低于同行。

03

未决诉讼与行政处罚

在利润空间缩减的情况下，近年来公司业务规模迅速扩张，对流动资金的需求快速增加。2022年12月31日，公司短期借款余额为9.24亿元，一年内到期的长期借款余额为4348.2万元，以上两项合计占公司所有金融机构借款余额的比例为71.92%。

对比公司近三年的净利润，短期债务规模并不低。以财务指标来看，2022年末，公司流动比率为1.17，速动比率为0.71。一般市场认为，当企业的流动比率、速动比率小于1，在偿还短期债务时可能会面临一定的困难。

但是从表面看起来，公司似乎又不存在短期流动性压力。仅2020年至今，公司就先后进行了五次分红。2020年11月、2021年1月、2021年3月、2022年5月、2023年5月（尚未派发完毕），安佑生物分别分红3.1亿元、2.7亿元、2亿元、1.53亿元及1.8亿元。待今年五月的分红派发完毕后，安佑生物2020年11月至今分红总额超过11亿元。

除此之外，公司于报告期内存在一宗重大未决诉讼，具体情况如下：2020年10月，因蓝思种业欠山东安佑货款拒不归还，山东安佑向山东省高密市法院起诉蓝思种业要求支付832.29万元饲料欠款。截至招股书签署日，该案已经二审法院终审判决，山东安佑胜诉，并进入强制执行阶段。

基于上述背景，2020年11月，蓝思种业向日照市东港区法院起诉，诉称因山东安佑向其供应的饲料发霉变质导致其400余头生猪死亡，要求山东安佑赔偿3000万元经济损失，后日照市东港区法院移送至日照市中级法院。

2022年6月27日，蓝思种业将诉讼请求变更至200万元，并申请撤诉。

2022年7月1日，蓝思种业重新向日照市东港区法院提起本案诉讼，诉称因山东安佑向其供货的饲料发霉变质导致其1000余头蓝色白猪2号死亡，要求山东安佑赔偿其经济损失1500万元并登报向其公开赔礼道歉。山东安佑于2022年11月23日向法院提交了答辩状，截至招股书签署日，该案一审尚未开庭审理。

报告期内，公司还有受到行政处罚的违法违规事项。比如因占用高密市姜庄镇咸家社区唐家村村委会集体土地13154平方米建设车间，被罚款31.67万元；因未履行生产经营单位安全生产保障责任，被罚款30万元等。（港湾财经出品）