《港湾商业观察》黄懿

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8月25日，天聚地合（苏州）科技股份有限公司（以下简称"聚合数据"）向港交所递交招股书，中信证券为独家保荐人，拟在香港主板挂牌上市。

据悉，聚合数据的客户包括腾讯、阿里巴巴、百度、网易、美团、中国移动、中国联通、中国电信等知名企业及众多其他互联网公司、应用程序开发商以及个人用户。除此之外，2014年，京东科技在A轮融资阶段成为聚合数据第二大股东。

早在2018年12月7日，聚合数据曾递表深交所，未能成功上市。

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增收不增利显著，净利率连降

聚合数据是一家综合性API（应用程序接口）数据流通服务商。通过公司产品提供集API管理、数据治理、数据应用、数据安全和隐私保护计算的解决方案，协助机构进行数字化转型。除此之外，公司还提供定制化、数字化和本地化部署的数据治理解决方案，满足了包括政府机构、公用事业、制造业、金融、电信及其他行业客户的多种需求。

2020年至2022年及2023年3月31日（报告期内），聚合数据的收入依次为1.78亿、2.60亿、3.29亿、9561.4万；毛利依次为5694.8万、8991.2万、1.08亿、2053.1万；除税前利润依次为3116.5万、5342.9万、4475.6万、1087.6万；净利润依次为2722.3万、4596.6万、4128.4万、978.8万；毛利率依次为31.9％、34.6％、32.7％、21.5％；净利率依次为15.3％、17.7％、12.6％、10.2％。

财务数据上看，以2022年为例，聚和数据陷入到增收不增利窘境，此外，净利率近三年多也直线下滑。

据悉，聚合数据的收入主要来自API市场，包括查询、短信通知及充值服务，以及数据治理解决方案。其中，报告期内，API市场的收入依次为1.64亿、1.95亿、2.24亿、8203.9万；分别占公司总收入的91.9％、74.9％、68.0％、85.8％；其毛利率依次为32.9％、31.2％、32.0％、18.9％。数据治理解决方案的收入依次为1444.6万、6529.1万、1.05亿、1357.5万，其毛利率依次为21.2％、44.6％、34.2％、37.1％。

招股书显示，截至2023年3月31的API市场的收入同比呈现增长趋势，原因为来自查询及短信通知服务的收入大幅增加。

除此之外，聚合数据还解释了在第一季度或上半年的API市场毛利率通常低于全年的毛利率，是因为公司通常会从数据服务供应商获得大幅折扣（视乎数据服务的总采购额），该折扣用作抵销公司在第四季度的采购成本，因为年内公司的数据服务采购成本会逐渐增加。

报告期内，聚合数据的销售成本依次为1.21亿、1.70亿、2.21亿、7508.3万；销售及分销开支依次为1459.4万、1544.9万、1437.8万、375.3万。除此之外，API的采购成本依次为1.06亿、1.30亿、1.49亿、6561.1万；数据治理解决方案的采购成本依次为1013.0万、3022.2万、5904.6万、773.0万。

聚合数据的采购包括购买数据服务、软件、硬件及技术服务。报告期内，公司的采购额分别为人民币1.16亿、1.61亿、2.08亿、7330万，分别占总销售成本的95.7％、94.4％、94.0％、97.7％。

招股书显示，报告期内，公司对五大供应商的采购总额分别占采购总额的68.7％、56.2％、69.9％、89.1％，而向公司最大供应商的采购额则占总销售成本的25.2％、37.4％、37.5％、60.4％。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》指出，“聚合数据对供应商的依赖相对集中。依赖度高可能会使公司在采购上面临一些风险，比如说供应商价格上涨、供应中断等，因此公司应该审慎管理供应链风险，寻找替代供应商以保证业务的可持续性。”

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客户和供应商依赖症，应收账款逐年上升

招股书显示，聚合数据的客户包括互联网公司、电信运营商、科技公司及寻求数字化转型的其他企业及政府组织以及个人应用程序开发人员及技术专业人士。

报告期内，来自五大客户的收入分别占总收入的38.7％、41.1％、43.7％、79.2％，而来自最大客户的收入分别占总收入的11.6％、11.7％、12.4％、44.3％。

除此之外，报告期内，聚合数据的最大客户的贸易应收款项、按金及其他应收款项以及合约资产依次为27.8％、15.9％、19.3％、33.7％，前五大客户的累计依次为71.7％、38.2％、40.5％、64.3％。

报告期内，聚合数据的贸易应收款项净额依次为6308.7万、9120.3万、1.24亿、1.53亿；贸易应收款项总额依次为6672.0万、9527.3万、1.30亿、1.58亿；贸易应收款项周转天数（日）依次为86、114、125、136。其中，API市场的贸易应收款项依次为5986.9万、5575.3万、8203.9万、1.14亿；数据治理解决方案的贸易应收款项依次为685.1万、3952.0万、4777.9万、4394.7万。

据悉，聚合数据的客户可分为在服务提供前（“预付”）或后（“后付”）向公司付款的客户。当有大量客户仅在服务提供后付款时，贸易应收款项倾向较高，因彼等的付款责任入账为贸易应收款项。公司的大多数数据治理解决方案客户及大型API市场客户（包括政府机构及大型互联网公司）均为后付费客户。

聚合数据在招股书中披露，公司曾经历过客户和供应商集中的情况，五大供应商中有3个为公司客户。截至今年3月31日，客户H（供应商A）的采购总额占比为62.7％，交易金额为4533.5万；客户B（供应商F）的采购总额占比为12.2％，交易金额为885.6万；客户K（供应商J）的采购总额为3.2％，交易金额为230万。

张雪峰认为，“关于客户和供应商集中的情况，公司存在一定风险。特别是如果公司的客户或供应商集中在一小部分，意味着公司对这些客户或供应商的业务非常依赖。如果其中某个客户或供应商发生问题，如停业、破产等，公司可能会受到较大的影响。因此，公司应该努力扩大客户和供应商的多样性，寻找新的客户和供应商，减少依赖程度，降低风险。”

张雪峰认为，“贸易应收款项总额逐年增长可能是因为公司的销售规模扩大，客户数量和业务量增加。这可以被视为公司业务增长的积极信号。然而，贸易应收款项周转天数逐年增加可能意味着公司的应收款项回收速度变慢。这可能会导致公司资金周转不灵活，对经营带来一定的压力。在这种情况下，公司应考虑采取措施来加快应收款项的回收，例如改进信用管理政策、提高收款效率等。”

报告期内，聚合数据的经营活动所得现金流量净额依次为1.31亿、-3379.6万、-3681.9万、759.4万。

香颂资本执行董事沈萌向《港湾商业观察》表示，“聚合数据存在过度依赖少数供应商的情况，这不利于企业的经营独立性，收益更容易受第三方影响。同时，供应商与客户集中都不利于企业经营的独立性，也会影响投资者对其业绩稳定成长的预期。除此之外，应收款增加、周转天数增加都意味着企业的流动性变低、销售回款能力变弱，可能造成日常运营资本紧张，其中，经营所得现金流量净额的波动与其销售回款能力基础脆弱有较大关联。”

对于聚合数据经营活动所得现金流量净额在报告期内的波动情况，张雪峰补充道，“经营活动所得现金流量净额的不稳定可能是由于多种因素导致的，如销售额波动、成本控制不稳定等。这种情况可能会给公司的经营带来不确定性。公司应该关注现金流量的管理，加强预算和成本控制，以保持良好的现金流动性。另外，公司还可以探索多样化的收入来源，减少对某一客户或某一业务的过度依赖，以平衡经营活动现金流。”（港湾财经出品）