最近数月，国家卫计委和药监局密集出台政策文件，为创新制药和医疗器械公司带来利好。春江水暖鸭先知，深耕医疗健康领域投资多年的通和资本，近期亦在扩充团队规模、加大投资布局。

今年3月，通和资本完成人民币二期基金募集，管理资金总规模超过30亿元人民币。5月18日，通和资本宣布和毓承资本合并成立“通和毓承”，双方在中美两地医疗投资市场形成互补，并在合并后成为行业内规模最大的投资机构之一。

据了解，通和资本成立于2012年，由原富达亚洲成长基金合伙人陈连勇创立，目前管理两支人民币基金、一支美元基金。毓承资本由成立于2011年的原药明康德风险投资部门独立而来，目前管理两支美元基金合计3.5亿美元规模。合并后的通和毓承，管理资金规模达55亿元人民币。

对于同时在中国和美国开展业务的通和毓承来说，两地医疗健康市场存在怎样的差异性?中国医疗健康投资有哪些机会，通和毓承心目中理想创业者的画像是怎样的?近期，通和毓承合伙人华尔东接受了21世纪经济报道的专访。

中美医疗投资市场对比

“我们跟毓承团队已经非常熟悉了，此前有一起投资过多个项目的经验。毓承是在行业里非常优秀的团队，从地域上讲，毓承团队在美国投资的规模更大一些，通和团队还是在中国投得项目多一些，双方可以进行优势互补。”谈及此次合并，原属于通和团队的华尔东这样说。

合并后的通和毓承，在中美的投资触角更深，华尔东比较起两地做医疗健康投资的差异性。他认为，美国的医药行业证券化程度较高，有很多做创新药的公司毛利率和产品集中度都很高。而且它们会把相当比例的利润投入到再研发中，这样尽管新药研发风险很大，十个项目中一旦有一两个专利药研发成功，也能为公司筑起高壁垒、带来丰厚利润。

但中国市场目前千亿级市值的医药公司却屈指可数，主要原因在于，中国不是以做专利药为主的国家，85%的药都是已经过了专利期的仿制药。做仿制药的公司技术壁垒较低，几乎不可能出现1年有超过10亿美元销售额的“重磅炸弹”产品。

此外，中国的医药流通体系中，渠道利润厚、分销层级多，这给患者和生产企业两端都带来了难题。对患者来说看病贵、看病难，对生产企业来说，利润空间有限。而在欧美市场，渠道相对扁平化和透明化，患者和厂商能够从中获得更多利益。

“但中国有一个非常明显的趋势是，越来越多的人才愿意加入创业团队，创新正处于加速的过程中。”华尔东说，中国企业在一些细分领域正迎头赶上，“五年内肯定会有更多市值超过千亿的药企涌现出来”。他还表示，中国是全球增长最快的医疗市场，人口基数也很大。在医药、器械、医疗服务等方面，人们被满足的程度很低，需求和供给之间巨大的落差促成了医疗健康投资的机会点。

比如在医疗服务领域，2B的专业化服务方面正出现整合机会。整合的主要动力来自于医院把核心资源放在“诊”和“疗”方面，把非核心功能社会化、第三方化，从而提高资源配置的效率。比如社会化药房已经可以承接医院院内药房的部分功能，未来医院的IT基础设施运营维护和医疗器械尤其是高值耗材的集中配送，也存在进一步社会化的空间。基于这种逻辑，通和毓承投资了高值医疗耗材领域第三方专业供应链公司——国科恒泰，这家公司目前正在IPO排队。

关于医疗健康投资的风险控制，华尔东认为，就拿医药领域来说，不同的药不能简单地用研发阶段作为衡量风险的单一指标，有些药即使到临床三期最终能否获批的风险依然很大。判断医药投资风险，需要结合药的作用机理、临床需求、审批路径、法规环境、竞争格局以及团队等各方面。“这其中有些风险在一定程度上是可以规避的，比如法规和政策风险，企业任何时候都不能跟政策去博弈。”他说。

创业者要尽早补足“能力单一”的短板

在此前的投资组合中，通和团队已投资近20家企业，毓承团队已投资近40家企业。华尔东表示，通和毓承更青睐在行业中有十年以上经验积累的创业者。“我们所投医药项目的创业者都有在大型药企工作多年的经验，医疗器械项目的创业团队中，甚至会有临床医生的参与。”

华尔东解释称，临床医生在实践的过程中，会发现现有器械解决不了的问题，从而产生临床需求。但临床医生往往对材料、器械、电子这些跨行业的知识并不够了解，就需要组建团队一起创业。华尔东把这种从产品的临床需求到产品概念、到解决技术层面问题后再进行临床实验的过程，称之为“内生驱动的双系列模式”。不过这种模式在国外创业团队中更多见，国内尚未形成气候。

华尔东认为医疗领域很多创始人的短板在于能力单一。任何一位科学家出来做新药或者医疗器械的研发，一定是在细分领域沉淀了一二十年，才得以厚积薄发。但也正因为这种专注，让创始人的接触面相对比较窄。比如创业者原来在制药的大公司中，只是专注于临床前某个阶段的专家，而不是从头到尾了解整个新药开发完整过程的人，能力维度比较单一。而且除了技术，创业者还需要在管理、营销等各方面，具有非常复合的能力。

“这对创业者来说是不小的挑战，比如由于大公司有专门的注册部门，很多科学家创业者对医药注册相关的法律法规并不够了解。但如果不重视对法规政策的研究，可能会影响到药物的上市时间，晚一两年上市带来的商业价值是完全不同的。”他说。

据了解,华尔东也一直在由元禾控股旗下东沙湖股权投资中心组织的“千人计划”创业大赛中担任评委。谈及对创业者的建议，华尔东表示，创业者要尽早补足各方面的短板。解决办法一是通过不断学习，快速从单一的研发人员成长为能力达标的管理者。二是在团队中进行搭配，汇聚有不同能力的人才。

在项目的投资阶段选择方面，通和毓承主要投资早期项目和相对后期的项目。华尔东强调，“后期”不是纯粹的pre-IPO概念，通和毓承希望投资在行业中有比较长时间积累的龙头企业，双方能够建立起合作关系。

对于早期项目，通和毓承更注重它是否真正满足了临床需求。华尔东以肿瘤药为例说，过去很多小公司做的针对单一靶点和单一信号通路的小分子肿瘤药，能把肿瘤患者的总体生存期延长三四个月。但大多数患者在生命后期生活质量很差，生存期也没有显著延长，而且很容易引起耐药。从经济成本上来讲，使用这种药物也对家庭、保险公司和社会，造成了很多负担。

对于偏后期的项目，通和毓承会更多考虑规模公司的成本问题，比如如何优化成本结构，解决公司供应、市场准入、销售、内部治理方面的问题。通和毓承还会帮助这些公司在主营业务的基础上寻找新的增长点，“新的增长点可能会跨治疗领域，或者在同一治疗领域里跨产品系列，这时我们会参与得多一些。”他说。

“做投资就像跑马拉松，要有自己的节奏。基金募集完投出去很容易，难的是把钱收回来还得有收益。”华尔东说，同一个项目在不同的时间点投资，回报是有差别的。同一个项目由不同的基金投资，带来的回报也是有差别的。因为不同基金能够为项目带来不同的资源，通和毓承要投资与自身资源相匹配的项目，才能创造更多的价值。