一

内困外吸，新三板挂牌企业摘牌数激增

经过三年多的快速扩容，截至2017年6月13日，新三板挂牌企业已达到11287家，是2013年年底扩容至全国前336家的33.6倍，覆盖了89个行业大类，地域上实现了31个省市自治区的全覆盖。

不过，相比2007年的1家、2008年的1家、2009年的1家、2010年的1家、2012年的2家、2014年的16家、2015年的13家、2016年的56家，2017年来的企业摘牌数量明显增加。数据统计显示，截至6月13日，今年以来摘牌企业数量已达132家。半年多时间摘牌企业数量已接近2016年和2015年两年摘牌企业数量的两倍。

其中，6月以来终止挂牌企业数量就达16家，另有31家挂牌企业正在申请或拟申请摘牌。6月以来已摘牌和拟摘牌企业数量达47家。

于此形成鲜明对照的是，6月以来，新增挂牌企业数量仅为43家，也就是说摘牌及拟摘牌企业数量，已经反超新增挂牌企业数量。

在目前的新三板格局下，新三板挂牌企业终止挂牌数量激增其实也是种必然选择，其原因也端的简单：内困外吸。

一、内困

首先在于资金需求与资金供给不匹配，挂牌企业越来越多，但进入新三板的资金门槛并没有降低，资金量越来越少，导致整个市场事实上陷入了一种僧多粥少的尴尬局面;

其次，新三板的创新制度尚没有显现，尽管推出了创新层，但没有配套政策激励，仍然是越来越多的新三板企业没有融资、没有交易，越来越处于“僵尸”状况。

二、外吸

首先表现在，A股市场新股发行提速。其次，与转板试点有关。4月17日深交所发布工作报告，再次强调了要“加快创业板改革，推进新三板向创业板转板试点”。交易所伸出橄榄枝，无疑给更多新三板企业提供了冲刺的动力。与此同时，海外的资本市场也在采取一些策略吸引新三板企业。以近期在创业板上市的光莆电子为例，转板之前，该公司在新三板的最后收盘价为4.6元/股。首发上市当天，光莆股份(300632)以7.39/股的价格公开发售2895万股，从新三板到创业板，公司估值提升了2.14倍。最高时，于5月3日上摸到33.95元/股。此后虽然下跌，但截至6月15日收盘，其股价仍然高达24.36元/股。

正是在这种“内困”、“外吸”的状况下，越来越多的像光莆电子、新天药业(002873)、艾艾精工(603580)这样的优质挂牌企业选择了离开新三板。

此外，由于大量新三板企业尚处于成长期，这类企业一直存在资金之渴，如果无法获得新的融资，反倒要承受因为挂牌而产生的各种各样的财务费用，这只会让其经营越来越难，乃至最后被渴死，因此不少企业萌生退意也在情理之中。

这类企业不独来自基础层，还有此前被业内普遍看好的创新层企业。历时一年的新三板创新层迎来了第一次调整，5月30日，股转系统发布了最新的创新层名单。名单显示，在这份1393家挂牌公司入围的名单中，共有312家原创新层公司出局。在对该名单的分析和研究中，我们发现，其中不乏自动放弃保层者。

事实上，不独有企业放弃保层。甚至有企业，直接选择摘牌而去。早于2016年12月5日，世纪空间正式终止新三板挂牌，成为首家创新层退市企业。据了解，世纪空间此前曾发布公告称，正在接受A股IPO辅导，辅导备案情况已于2016年10月26日在北京证监局网站进行公示。为此，业内人士就猜测，公司之所以选择摘牌与IPO筹划、或是预备要在境外上市有关。目的跟新三板市场流行的另一个现象做市转协议近似，都是旨在于好控制股东人数，因为如果要IPO就要对股东核查，免得交易会影响到其申报材料。事实上，主动摘牌是有莫大风险的，目前国内主板和创业板IPO都实行审核制，该制度存在耗时长、排队慢等问题，更重要的是，能不能审核通过，事实上充满了不确定性。但还是有企业宁愿冒这种风险。

二

改善流动性是目前市场的关键

可预见的是，如果未来新三板的流动性问题无法解决，交易量依旧低迷，融资能力依然不足，可能会有更多的企业会摘牌离场。

首先，A股发行制度正在逐步改革中。目前很多企业之所以选择新三板挂牌，一个重要的原因是，受限于A股发行制度所导致的时间成本过高。今年两会期间，据新华社受权发布《关于2016年国民经济和社会发展计划执行情况与2017年国民经济和社会发展计划草案的报告》，就曾提及将稳妥推进财税和金融体制改革，深化多层次资本市场体系改革，推动《证券法》修订，完善股票发行制度改革。一旦A股市场的发行制度也朝准注册制靠拢，那么新三板市场上的发行制度优势将不复存在，那些在新三板市场挂牌的优质企业选择A股上市的时间成本也将大幅下降，这些企业会选择摘牌离场去IPO。

其次是在A股市场的虹吸下，优质企业大量流失，会进一步恶化市场内企业的供给质量，进而影响市场流动性。那些资质一般的企业，如果老融不到资，但却要为在新三板挂牌支付各种各样的费用，如果达不到企业的各种诉求，那么这些企业也会选择摘牌。事实上很多企业已经在“恶意”的等着股转系统强制摘它的牌了。

也就是说，改善流动性是目前市场的关键。

文/韩和元