7月20日，致欧家居科技股份有限公司（以下简称，致欧家居）在深交所迎来了首发上会，保荐机构为广发证券股份有限公司。

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致欧家居的上市进程可谓一波三折。

早在2021年6月，致欧家居就开始了上市进程。随后，因财务资料过了有效期或主动中止上市审核等过程后，上市进程在今年才有了新进展。

在接受深交所问询时，致欧家居也曾在经营业绩与研发投入上受到质疑。

01

净利润大幅下滑，负债突增

致欧家居主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具、家居、庭院、宠物等品类。公司定位于全球互联网家居品牌商，旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌。

报告期内，致欧家居的营收为23.26亿元、39.71亿元、59.67 亿元，主营业务收入占营业收入比重均在99%以上，是公司营业收入的主要来源。其中，家具系列在主营业务中占比分别为43.37%、49.62%、51.90%；家居系列占比分别为38.39%、34.35%、31.50%。

与此同时，净利润分别为1.08亿元、3.8亿元和2.4亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为1.64亿元、4.59亿元和2.07亿元；加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益前）为33.72%、53.28%、16.86%。

值得注意的是，2021年，致欧家居营收同比大幅增长50.27%的背后，净利润却同比下降 36.93%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润也同比下降了54.77%。

致欧家居表示，2021 年以来，受海运价格持续上升、欧元及美元兑人民币汇率震荡下行等不利因素影响，公司经营业绩存在一定的波动。

2022年第一季度，致欧家居的业绩情况仍然不乐观。致欧家居营收为14.27亿元，同比下降4.07%；净利润为5143.91万元，同比下降29.43%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比下降25.70%。对于2022年上半年，致欧家居预计营业收入27.30亿元至28.30亿元，同比下降11.55%至14.68%，扣非归母净利润1.01亿元至1.15亿元，同比下降8.42%至19.57%。

从销售模式来看，致欧家居主要采用线上B2C模式和跨境出口B2B模式。报告期内，致欧家居通过B2C模式实现的销售收入分别为20.2亿元、32.9亿元和48.15亿元，占主营业务收入的比例分别为86.99%、82.93%和80.81%，是最主要的销售模式。

亚马逊平台是致欧家居最主要的销售渠道之一。报告期内，致欧家居在亚马逊B2C平台上的销售收入分别为18.84亿元、28.49亿元和40.44亿元，占线上B2C销售收入的比重分别为93.26%、86.58%和83.99%。

除了与第三方电商平台合作外，致欧家居也通过自营官网平台进行产品销售。报告期内，致欧家居通过自营官网平台实现的销售收入分别为122.78万元、3381.04万元和1.07亿元，占线上B2C销售收入的比重分别为0.06%、1.03%和2.22%。

而从对企业十分重要的现金流量净额来看，2019年至2021年致欧家居报告期内的现金及现金等价物净增加额分别为6550.22万元、4623.14万元、2.89亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为 8899.60万元、-2.07亿元、2.65亿元。

2021年，致欧家居的现金流同比大幅增加，但债务压力也明显加大。2021年，致欧家居的短期借款达到3.8亿元，同比大幅增长1087.5%，主要是公司通过银行借款的方式补充日常经营资金所致；应付账款达3.45亿元，同比增长91%，公司称主要原因是随着公司主营业务的快速发展，产品采购规模以及相应的货代物流、报关清关费用随之扩大，2021年末应付供应商的款项相应增加。

流动比率和速动比率方面，2021年，致欧家居流动比率为1.97倍，而行业平均值为3.50倍；致欧家居速动比率为0.98倍，也低于行业平均值的2.25倍。资产负债率（合并口径）为55.04%，远高于行业均值的33.20%。

《港湾商业观察》就经营相关问题联系致欧家居，未能获得回复。

02

销售费用奇高，研发费用率低于同行平均值

招股书显示，致欧家居拟募集资金14.86亿元，用于研发设计中心建设项目资金达3.18亿、仓储物流体系扩建项目资金达5.17亿、郑州总部运营管理中心建设项目资金达3.51亿、补充流动资金达3亿。

3.18亿元用于研发设计中心建设项目似乎表明了致欧家居对研发的重视。但从研发费用和销售费用对比来看，致欧家居对研发费用的重视却又并不明显。2019年至2021年，致欧家居销售费用为10亿、8.23亿、13.13亿，占营业收入的比重分别为42.98%、20.72%、22.00%。同期，研发费用为1042.95万、1276.93万、2451.04万，占营收比重分别为0.45%、0.32%、0.41%。

报告期内，致欧家居的研发费用率分别为0.45%、0.32%、0.41%；同一时期，同行业公司研发费用率分别为2.79%、2.77%、3.66%。

对此，致欧家居也解释道，报告期内，公司研发活动主要为对家居产品进行材料选用调整、功能更新、外观设计、视觉形象升级等方面的设计和研发，以及信息系统的开发，无需大量投入原材料、机器设备等耗材或固定资产，因此研发费用率相对较低，具有商业合理性。

在致欧家居披露的募集资金用途部分，第一条便是“研发设计中心建设项目”，本质上就是“本项目将新购置房产，东莞致欧将积极寻购相应面积的办公场所”。在该项目的计划投资总额中，45.66%将用于“建设投资”。所以从表面看起来，致欧家居一方面认为目前的研发费用率具有“商业合理性”，另一方面又在强调募资买楼以“增强公司的研发设计实力，提高研发效率”的必要性。

就研发问题上，深交所也曾对致欧家居进行问询：补充说明发行人的研发费用是否能满足发行人业务开展、研发设计、人员配备、产品创新的需要；结合报告期内发行人自主研发设计产品数量、贡献收入及占比的变动情况，说明发行人研发设计人员数量及研发费用增长均较快的合理性；结合同行业可比企业相关数据，说明发行人研发投入、研发人员数量及自主研发产品与同行业相比是否存在较大差异，发行人研发创新程度是否存在优势。

IPG中国首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，就一般逻辑上而言，致欧家居研发费用率低于行业可比公司水平，这自然会影响致欧家居行业竞争的可持续性。但是中国家居以及其他行业普遍以抄版与模仿为主，真正的研发活动比较少，这也解释了致欧家居募集的相当一部分资金用于研发设计中心建设，但又认为远低于同行业的研发费用率具有商业合理性的原因。（港湾财经出品）